风险提示：转型成效不及预期。

据新华社11月10日消息，现在流通的百元人民币钞票此前已发行四个版本，目前流通中的主力是2005年版。中国人民银行货币金银局计划调拨处处长商治宇说，十年间现金流通和现金处理手段发生了非常大的变化。自助设备广泛使用，对现钞的机读性提出了更高要求。一些不法分子采用了新技术伪造人民币，给百姓造成很大危害。所以要根据科技发展，不断提升防伪技术，同时适应现代处理现钞需求。

中国印钞造币总公司技术总监邵国伟介绍，新版百元钞票最重要的是提高公众防伪性。新钞增加了国际先进的光彩光变数字“100”和光变安全线，垂直看分别是金色和品红色的，转变角度平视后都变成绿色，公众5秒钟内就能辨别真伪。

御银股份：订单饱满 互联网金融业务稳步推进

御银股份 002177

研究机构：海通证券 分析师：钟奇 撰写日期：2015-10-21

投资要点：

业绩同比下滑。2015年前三季度公司营业收入8.13亿元，同比增长18.60%，归属于上市公司股东净利润为6131万元，同比下降48.51%。扣非后归母净利润为6730万元，同比减少27.32%;第三季度单季度公司实现营收2.95亿元，同比增长20.79%，归属于上市公司股东净利润为621.39万元，同比减少86.53%，扣非后归母净利润为1005万元，同比下降51.08%。营业收入的稳定增长主要是因为公司ATM 机具订单的稳定增长。净利润同比下滑的原因包括：(1)去年同期公司子公司御新软件出售星河生物(咨询 买卖)股票获得较大的投资收益，导致今年该项目同比减少3342万元，降幅达107.54%;(2)公司产品价格的下降导致公司整体毛利率大幅下滑。

机具订单饱满，未来驱动因素较为明确。前三季度，公司依靠技术和渠道优势，不断收获银行机具大单。在上半年公司获得的建行3.36亿元的一体机(国产)采购项目的基础上，公司在第三季度收到建行第四批采购订单，订单金额1.50亿元，整个建行项目在第三季度的收入确认额为1.08亿元。同时，公司中标了工行240台的存取款一体机项目。我们认为，未来公司机具的销量仍将保持稳定的增长，主要受益于：(1)国产化替代，出于自主可控考虑，银行IT 的采购逐步向国内厂商倾斜;(2)新旧设备的更替以及银行网点运营成本的上升，推动机具的采购需求上升;(3)渠道下沉，城商行和村镇银行开始成为银行机具采购增速较为明显的市场。

互联网金融业务稳步推进。自去年公司成立广州御银信息以来，互联网金融业务稳步推进。2015年6月，公司拟以自有资金不超过人民币8亿元参与发起设立花城银行，用于不断拓展公司多渠道的金融业务，建立全方位互联网金融生态体系。2015年9月30日，公司向前海股权交易中心注资2亿元，股权占比7.64%，基于此，公司整合自身资源为中小微企业提供综合性金融服务。我们认为公司在互联网金融业务方面具有明显的优势：(1)依靠金融机具的销售渠道优势，公司积累了国内大部分的银行客户，资产端潜在资源丰富。(2)公司在互联网金融平台开发方面具有一定技术优势;(3)公司具备充足的产业并购资金，潜在的外延拓展有望加快互联网金融的业务布局。从中长期来看，我们认为互联网金融业务有望成为公司重要的盈利增长点。

盈利预测与投资建议。虽然短期内公司业绩可能会受到产品价格下降带来的负面影响，但我们仍看好公司在国内ATM 市场的地位优势，订单快速落地的节奏有望继续保持。同时，我们也非常看好公司互联网业务的布局，其有望成为公司中长期重要的盈利驱动力。我们预计公司2015年至2017年的EPS为0.22元、0.27元、0.33元，未来三年的年均复合增速为23.92%。6个月的目标价为15.40元，对应2016年的PE 为57倍，维持“买入”评级。

主要不确定性：ATM 订单低于预期的风险;产品价格下降的风险;互联网金融业务的推进速度低于预期的风险。