2012年2月24日，福建省泉州市，归真堂养熊基地对公众人士开放。留守的媒体记者和部分公众人士参观了胆汁引流过程。图/CFP

“活熊取胆”是归真堂主要业务；每只黑熊一年被引流胆汁，可装满20个2.5升可乐瓶；动保组织已向股转系统递交意见书

一图看懂福建归真堂上市之路 “活熊取胆”怎么回事

曾因“活熊取胆”被批“残忍”的归真堂，再次对资本市场发起冲击。12月14日，归真堂在股转系统披露股转说明书，正式申请挂牌新三板。股转说明书显示，这次归真堂旗下的黑熊更多了，从当年的400头增长到了899头，归真堂计划将黑熊增长至1200头，发展成世界上最大的黑熊生态养殖基地。此举再次遭到多家动物保护组织的强烈反对，这些组织已经要求不予批准归真堂挂牌申请。

12月14日，福建归真堂药业股份有限公司(以下简称“归真堂”)，在股转系统披露股转说明书，正式申请挂牌新三板。

这是归真堂第二次尝试冲击资本市场。三年前，这家生产熊胆粉的公司，出现在IPO的排队名单中。不久之后，它就陷入了动物保护组织的声讨之中。归真堂的模式被批评为“残忍”、“没有人性”。

“早知这样就不搞上市”，实际控制人邱丽萍接受采访时甚至一度哭诉。舆论阻击之下，2013年，归真堂筹备4年的IPO被证监会中止审查。

此番，归真堂卷土重来，意欲挂牌新三板。与三年前相同的是，归真堂本次挂牌尝试，仍然招致了动物保护组织的反对。

曾在2012年抵制归真堂IPO的它基金负责人张小海，对新京报记者称，该组织已向全国中小企业股份转让系统(以下简称“股转系统”)递交了意见书，要求监管部门不予核准归真堂的挂牌申请。

899只黑熊价值8000多万元

因“活熊取胆”引发争议的归真堂，再次展示出对资本的执着。12月14日，归真堂正式申请登陆新三板。

归真堂是福建泉州的家族企业。它自称，主营业务为“从事熊胆粉等系列中药产品及含茶制品的研发、生产和销售”。熊胆粉的原料，则是通过饲养黑熊，获取熊胆汁的方式获得。

至今，归真堂已经成立运营了15年，实际控制人为邱荣辉、邱丽萍父女二人。邱荣辉家族合计持有归真堂42.28%的股权。董事会六名非独立董事中，邱荣辉家族占有四席，分别是邱丽萍、邱淑花(邱荣辉之妻)、杨惠霞(邱荣辉儿媳)、陈志鸿(邱荣辉女婿)。

从归真堂披露的最新业绩看，归真堂的业务较为稳健。股转说明书显示，2013年至2015年8月，归真堂净资产从3.34亿元提高到了10亿元。而2013年、2014年、2015年前8个月，归真堂的营业额分别为1.72亿元、1.73亿元和1.04亿元，同期净利润分别是6129万元、6233万元和3296万元。

为归真堂创造财富的，是其养殖的899只黑熊。归真堂在官网上称，其黑熊养殖基地规划面积为3000亩，一期占地1200亩，计划养殖黑熊达1200头以上，发展成世界上最大的黑熊生态养殖基地。

归真堂的黑熊数量，确实处在高速扩大中。与2012年冲刺IPO时相比，目前899只的黑熊养殖量，多了499只。股转说明书显示，899只黑熊的账面价值合计8105.24万元，折合每只黑熊价值9万元。

2014年，归真堂共从404只黑熊身上引流胆汁，共计引流1998.9万毫升。如此计算，每只引流熊一年被引流胆汁4.95万毫升，即49.5升，几乎可以装满20个2.5升的可乐瓶。

毛利率超85%

从经营数据看，归真堂从事的是一门赚钱的买卖。最近三年，归真堂的毛利率分别为85.37%、87.43%和88.02%。

在此其中，“活熊取胆”后被制成的熊胆粉，是归真堂最主要的业务。2013年、2014年、2015年1-8月，熊胆粉系列中药收入合计分别为1.48亿元、1.57亿元、0.96亿元，占同期营收比重分别为86.12%、90.73%、93.04%。熊胆粉的毛利率在87%以上。

对归真堂来说，对熊胆粉的高度依赖，暗藏着风险。转让说明书称，熊胆粉存在被人工合成熊胆粉替代的风险。归真堂表示，将加强对人工熊胆粉的研发，每年投入研发费用600多万元。

在这方面，已有企业先行一步。今年12月，A股上市公司上海凯宝宣布“体外培育熊胆粉”中试取得突破性进展，“该研究可以保护珍稀濒危动物”。

直营店、加盟店销售下滑

根据归真堂的转让说明书，归真堂的销售模式是“直营+加盟+医药流通”。目前，归真堂有7家直营药店、26家加盟药店，覆盖福建、广东、浙江等十多个省市。

近两年总营收浮动不大的情况下，归真堂直营店的销售额，从2013年的5019.7万元，下降到2014年的4506.8万元。而加盟店的销售数据下降更加明显。2013年，加盟店营收1.07亿元，占总营收的62%;而至2014年下滑到8665万元，占比50.23%。

公开资料显示，归真堂在北京市太平桥大街有一家店面。12月18日，新京报记者前往该地址走访发现，店面已改成了同仁堂。附近居民对新京报记者称，今年7月，归真堂因店面到期退出，“平常看店里客流量不多。”

转让说明书显示，今年9月15日，归真堂北京分公司被董事会同意注销。在此前后，福州分公司、厦门高崎店等也被注销。

直营、加盟店不理想之下，归真堂加大了医药流通渠道的销售。今年前8个月，医药流通渠道的销售占比为30.72%。而在2013年，该数据为8.68%

前五大客户方面，2013年归真堂前五大客户主要是各地的加盟店。2014年和2015年1至8月份，前五大客户中则开始出现各地医药公司，加盟店则陆续消失。

近三年，归真堂最大的客户均为北京九州通医药。工商资料显示，北京九州通为上市公司九州通的全资子公司。

2014年，北京九州通对归真堂的采购额为929万元，今年前8个月则为700余万元，同期占比不断上升。在九州通的网上药店，除归真堂的熊胆产品外，还有竞争对手黑宝药业、瑞鹤药业等其他厂商同类产品出售。

目前，国内生产熊胆粉类产品的厂家有24家。归真堂在转让说明书中列出了主要的竞争对手，包括黑龙江黑宝药业、黑龙江野宝药业、四川绿野生物制药、大理瑞品金阁药业。这四家公司均饲养着黑熊。

出于增加品牌影响力等因素的考虑，近年来，归真堂的销售费用率出现了上升。2013年，归真堂的销售费用为3768.48万元，销售费用率为21.9%。到今年前8个月，该项费用为2575.94万元，销售费用率为24.88%。